长城汽车（2333.HK）|中外资定价权之战，竟杀出一个吴三桂？

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文 | 王雅媛

“明枪易挡，暗箭难防”。用来形容今天长城汽车（2333.HK）的股票表现就最适合不过了。

长城汽车被外资长期看空，积压了大量沽空盘，直至上周五，总量达7.06亿股，占流通股本22%。

相反，南下资金持续看好，买下了长城H股的24.9%，形成了非常强烈的对比。

虽然南下资金不断涌进，但直至今年4月份，长城汽车的月度销售数据仍然一般，即使内地资金如何在不同的网站发表万字看好的文章，长城股价还仍是被沽空盘挤压，涨不起来。

大家预期，两者终要堂堂正正大战一场，难以预料的是今天半路杀出个吴三桂。

瑞信，外资的分裂队友？

往往一个帝国的崩解，是先由内部分裂开始的。今天长期看空的老外阵型出现了一个叛徒。

先说我们都知道的矗立在万里边关的长城，长城没有挡住北方游牧民族的例子只有两次，一次是蒙古，一次是满人。

南宋的时候，长城本身就是蒙古的领土，失去了阻挡的意义。

而满人入关，大家都知道，是吴三桂放进来的。

瑞信，一个月前还是看淡长城，当时看淡的依据是即使公司推出红包折扣优惠，但4月的销售数据仍然疲弱，故给予长城中性评级，目标价8元。

但今天瑞信却决定要成为吴三桂，发表由空转多的报告。看好的依据是长城WEY新车的推出，市场反应较理想。相信公司将受惠下半年新车推出，一下子把目标价提升56%至12.5元。

吴三桂重新站队，转投向南下资金，外资被杀个措手不及。部份外资只好平空仓离场。可以看到下图今天买入的主力以Morgan Stanley为主，它也是沽空名单上沽空量最大的选手。

有人就开始忽悠长城将重演恒大（3333.HK）被迫空的情况，吹捧长城在短期内能上演股价翻一翻的大戏。

什么时候许老板的套路变得这么不值钱，连街边卖艺的人都懂了?

中国恒大（3333.HK）被迫空的情况可以参考这一篇《对于沽空恒大的本地资金,今天是最难熬的一晚》，下面我会说说长城跟恒大两只股票本质上的不同。

一、长城汽车难以融券？

大家都说长城汽车是一笔极度拥挤的做空交易。长城汽车做空量高达7.06亿股，占流通股本22%。从数据上看，这是不可否认的事实，但是极度拥挤是否代表做空资金就无可反击，无货沽空。

从今天的数据上看，长城汽车可借的股票还是相当多且便宜的。

今天有投资者表示，自己随便在IB试盘沽空1M长城，基本就是只要你想借，就能借到的情况。（祝他好运！希望他只是试盘~）

一般，沽空的股票供应不足，借贷成本会上升，我们可以尝试从沽空成本的实际数据来找证据。

沽空费率，为投资者向券商借券沽空，券商要收取的利息。如果该股票货源充足，甚至供大于求，费率会较低。如果出现相反的情况，券商已没有多余的股票供应给市场，那么也会相应提高费率。

下图是今天中国恒大（3333.HK）和长城汽车（2333.HK）的沽空费率情况。

左边是大家都不敢沽空的中国恒大，它的沽空费率是10.57%，较前两天有所回升。

右边长城汽车的沽空费率是2.74%，仅仅是恒大的四分一。从长城汽车五月以来的历史沽空费率来看，其近一周的沽空费率已是近三个月来的低位。

因此，市场上长城汽车可供沽空的货源是较充足的。

最后，即使长城股价大涨20%，今天沽空比率仍达到12.9%，沽空金额达6.7亿港元。可见增量资金要沽空根本不难，不存在无股票可沽空一事。

二、长城汽车回购概率低

中国恒大（3333.HK）的逼空剧本中，回购绝对是精彩剧情之一。但我认为长城回购股票的机会非常低。

（1） 长城汽车在股东会后连续三次发布授予董事会回购H股的公告。按照中国证监会要求，公司应当自做出减少注册资本决议之日起10日内通知债权人,并于30日内在报纸上至少公告三次。

因此，连续三次发布公告只是依照规矩行事，和公司回购的决心并没有关系，根本不能构成依据。

（2）长城汽车董事长魏建军是出了名的“抠门儿”，他的金钱观就是要把钱都花在刀刃上。不同于激进、果断的恒大老板许家印，无论中国恒大股价高低都疯狂扫货，不顾及成本。

而在过去的半年里，长城汽车股价曾多次因市场环境和公司基本面下滑，导致股价大幅下跌，最低曾在7港元附近徘徊，一天曾大跌近15%。

股价便宜的时候公司都没有出手回购，有什么理由会在涨了50%以后回购呢？

按魏建军的管理风格，如果公司真的有意向要回购股份，他会选择在股价低的时候回购。现在价格都涨到11港元左右了，公司要回购股票的可能性就更低了。

三、做空者是单纯沽空长城吗？

SUV市场是国内汽车市场中，增长最好的一个细分市场，这基本上是投资者的共识，所以做空者是不可能单纯地做空这样一个细分市场龙头的。

大部份做空长城的投资者，其实是在运用了配对交易策略。买入同一个市场内，它们更看好的上市公司，而沽空相对不被看好的上市公司。这样做的好处是可以减少市场风险，只是赚看好的企业成长的钱。

而过往一年最多人进行的配对交易是买入吉利汽车（175.HK），沽空长城汽车。

我们先来看下两只股票过去一段时间的涨幅：

截止6月9日收盘，在过去一年里长城汽车的涨幅为51%，吉利汽车的涨幅却达到惊人的276%。在同样的金额下，配对交易获利达225%。(因沽空长城汽车的成本很低，为方便计算不考虑在内)。

如果以半年时间段来看，长城汽车的涨幅为25%，吉利汽车的涨幅为90%，配对交易获利达65%。

在这里只想说明一点，就是当我们考虑空头的成本时，不可以只单纯地考虑它们的沽空平均价格，它们是以吉利或其他同行与长城两者当作一个组合来看。

长期沽空着长城，只要其他汽车上的多头仓位能跑赢，投资者也能保证盈利。

即使遇到像今天这样的一根大阳线，长城汽车大涨21%，亏损也可能是做空者能承受的。

这点跟当初资金买入其他内房，沽空恒大的逻辑并不一样。沽空者主要是看不顺恒大本身的经营风格，并不是因为恒大在竞争上要输给对手。

而地产基本上就是自己做自己的，竞争关系比较薄弱。所以，一旦恒大股价被逼空，空头根本没有任何理由坚持下去。

四、南下资金没有想象中那么众志成城

长城股价今天大涨20%，Morgan Stanley为第一买家，存量的外资空头明显已弃械投降。

但问题是多头的主力不够齐心，股价才涨20%，今天南下资金就出现净流出的情况。主力迫不及待抛售，单是持货的耐心已不能跟恒大的主力比较了。

五、结语

一个月前，恒大的市值跟长城H股相若，近1000亿。这样的庞然大物能够逼空成功，短期内涨升一倍，在于结合了天时、地利、人和，绝无仅有。

在我看来，现阶段的长城最多只可以说，满足了以上其中一点或一点半而已，就是估值足够便宜，而销售数据出现初步的反转这是天时。

外资大行是一群看数据吃饭的肉食动物，今天愿意缴械投降，主要是看到叛军瑞信提出WEY品牌已经有超过6000个订单这个数据。

但问题是WEY的利好，短期内并不会于月度数据上那么快反应出来。另外，公司今年上半年处于去旧库存的时期，推广红包等促销手段仍会影响上半年的业绩。中期报表一日未出，大家仍不知道影响会怎样。如果股价一下子拉太高，也一定会引来短期不愿意看中报的投资者离场。

更关键的是，长城大股东根本不太在意股价的高低，缺乏了大股东这一关键的“人和因素”，长城根本不可能复制恒大的逼空。

不过，经今天长城股价大涨一役，再加上最近被沽空机构追击的股票，复牌后股价都有反击的能力，相信沽空资金将会适当收敛。

按照沽空数量占总股本（如中资股只计H股）计算，超过一成的除了长汽外，还有四只，分别是平保(2318.HK)、比亚迪(1211.HK)、海螺(914.HK)和中国铝业（2600.HK），淡仓占比分别达14%、12%、13%和14%。

投资者可能是时候小注潜伏一些长期高沽空率的优质股票，博它们趁机平仓。

声明：本人为证监会持牌人士，并无持有文中所提及的股票。